全球上市基建每月回顧及展望

於3 月，美國關稅帶來的威脅，加上政治及經濟環境難以預料，刺激市場對防守性資產的需求，並帶動全球上市基建造好。富時全球核心基建50/50指數上升2.1%，而MSCI世界指數^{^}月底則報跌4.5%。

本月表現最佳的基建行業為其他（+6%）。衛星企業股價上揚，原因是市場憧憬地緣政治局勢變化及德國放寬財政規定，可能有助歐洲營運商復甦。此外，新興市場的貨櫃港口股同樣報捷。面對「避險」環境，在全球上市基建機會組合中，防守能力較高的板塊 也取得良好表現。水務/ 廢物處理（+5%）及公用事業/ 可再生能源（+3%）行業股價上漲，投資者認為該類企業對關稅及整體經濟環境的敏感度不高，而且基礎服務的需求欠缺彈性，故此具備吸引力。

表現最差的基建行業則為鐵路（-5%）。於4月2日，美國總統特朗普宣佈實施「解放日」政策，投資者試圖評估一系列全新關稅措施對貨運量的潛在影響，拖累北美貨運鐵路股下跌。同時，機場企業（-1%）股價亦告下滑，反映乘客量對整體經濟環境相對敏感。

亞洲（日本除外）（+4%）的公用事業及港口股月內錄得增長，為表現最出眾的基建地區。至於表現最不濟的基建地區則是加拿大（持平），主要由於當地的貨運鐵路股成績欠佳所致。

^{^} MSCI世界淨總回報指數（以美元計）僅供說明用途。指數回報已扣除稅項。數據截至2025年3月31日。資料來源：首源投資 / Lipper IM。所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

基金扣除費用後在3月報升1.7%，落後富時全球核心基建50/50指數35個基點（以美元計算，總回報淨額）。投資組合表現最好的持股是中國可燃氣公用事業公司新奧能源（+24%），其接獲母公司新奧天然氣（-3%，不在我們的焦點名單上）提出的收購要約。根據要約條款，新奧天然氣將以接近80億美元收購其尚未持有的新奧能源66%股權。預期該項交易有利集團精簡營運，支持於中國國內的能源業務發展。

截至12 月止季度，加拿大上市企業AltaGas（+12%）錄得健康的盈利數字，推動股價急升。該公司擁有兩個不同的業務部門，分別是中游能源資產（包括位於加拿大西岸的液化石油氣出口設施），以及美國東部的受規管可燃氣公用事業公司。假如亞洲國家對美國的能源出口徵收關稅，區內客戶可能轉投加拿大的供應商，AltaGas不斷發展的能源出口設施可望迎來需求增長，令公司成為美國徵收關稅的少數受惠者。

月內，德國高市值公用事業公司RWE（+9%）股價向好，其資產包括重大的天然氣及可再生能源發電資產。有消息指，主動型投資者Elliott買入了RWE 約5%股權，並促請公司「顯著擴大及加快」其15 億歐元的股份回購計劃。為應對監管不明朗因素、地緣政治風險及利率上調，RWE將現時至2030年的新項目資本開支削減約100億歐元至約350億歐元，該項決定也獲得投資者歡迎。

美國上市企業AES Corp（+7%）的股價本月亦見增長，其擁有遍佈全球的發電資產組合，並銳意成為主攻美洲市場的可再生能源擁有者及發展商。截至12月止季度，該公司的盈利數據穩健，而且維持派息及長期增長計劃。AES Corp亦重申，在安全港條款下，美國可再生能源政策的改變不會妨礙其未來項目規劃，加上公司的供應鏈位於國內，應能免受關稅威脅。我們持有的美國高市值受規管公用事業公司包括Exelon（+4%）、DukeEnergy（+4%）及American Electric Power（+3%），他們具備防守特性及不受關稅措施所影響，對投資者頗有吸引力，支持股價上升。

投資組合表現最失色的企業是Canadian Pacific Kansas Southern（-10%），其經營連接加拿大、美國及墨西哥的20,000英里鐵路網絡。該公司擁有壽命較長的特殊資產及廣受好評的管理團隊，不過美國徵收關稅可能使鐵路網絡的貨運量下降，而且市場認為美國衰退風險的增加，這些威脅蓋過正面因素的吸引力，導致公司股價受挫。另外，類似的問題亦拖累了美國東岸貨運鐵路股CSX Corp（-8%）及Norfolk Southern（-4%），以及西岸同業Union Pacific（-4%）。

本月上市基建資產類別表現強勁，惟投資組合持有的機場股失守。日本機場大廈（Japan Airport Terminal）（-7%）擁有及經營東京羽田機場的客運大樓，儘管公司的基本面穩健，入境旅客數字達到健康水平，而且零售消費趨勢正面，其股價卻跑輸市場。日圓持續升值，使日本成為價格更高的旅行選擇，可能損害海外旅客的需求，繼而對公司構成影響。GAP（-2%）於墨西哥太平洋地區及牙買加分別經營12 個及2 個機場，市場擔心美國收緊入境政策，妨礙美國及墨西哥居民跨境旅遊，特別是探訪親友的旅客，以致公司股價落後。相比之下，北京機場（+2%）表現較好。縱然公司的零售業務環境充滿挑戰，但嚴格的成本控制措施有助紓緩負面因素。

基金買入了美國上市發射塔企業Crown Castle，其於美國擁有及經營約40,000座手機發射塔。Crown Castle向手機公司出租發射塔，以供他們安裝網絡設備，並就此收取租金，從而賺取收益。該公司於3 月出售重大的光纖及小型基站業務，我們認為該類資產的基建特性不比核心的發射塔業務。考慮到Crown Castle的優質資產組合日益獲得重視、發射塔租賃趨勢持續改善，以及公司是唯一只在美國經營業務的純發射塔企業，具備獨特的吸引力，我們認為在交易後公司的估值倍數可望上升。

基金亦投資了法國機場營運商Groupe ADP，其資產包括位於巴黎的兩座主要機場，即戴高樂機場及奧利機場。此外，該公司還持有土耳其機場營運商TAV的46%股權及印度機場營運商GMR Airports 的46% 股權。近年，ADP的未來監管框架條款欠明朗，而且市場擔心法國政局不穩，因此公司的表現明顯不如同業。然而，我們相信投資者的憂慮只是反應過度。一旦當局公佈新監管框架的條款，投資者的目光便會落在ADP的優質巴黎資產及高價值零售業務上，屆時公司應能收復失地。

本基金投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

於4月初的「解放日」中，特朗普宣佈實施關稅政策，引發金融市場動盪。鑑於投資者對全球經濟的潛在風險感到不明朗及憂慮，股票市場急挫。 假如關稅按照現時的方式推行，最可能造成的後果將是經濟增長放緩及通脹加劇。一般來說，這種情況利好全球上市基建資產類別，至少該類資產將相對佔優。基建增長較少依賴經濟週期，不少基建資產均能抵禦通脹。最近債券收益率下跌，亦可為基建估值構成支持。

我們預期關稅對不同行業的影響各異。基於上文提到的原因，防守能力較高的基建行業，例如受規管公用事業、手機發射塔及收費公路企業，相對而言，關稅措施或能發揮正面作用。而對於較受經濟影響的行業而言，關稅可能會構成短期挑戰。舉例來說，北美貨運鐵路股也許將受到貨運量下降的衝擊。我們注意到，市場已大致反映墨西哥及加拿大的關稅風險，而該兩個國家是美國以外與北美貨運鐵路行業關係最密切的國家。展望未來，關稅的主要目標是促進國內製造業成長，有關政策帶動的在岸發展浪潮將有利於貨運鐵路股。

關稅政策令能源價格下降，在短期內可能拖慢中游能源行業發展，反映對經濟轉差的預測。話雖如此，相比起以往的週期，目前企業的資產負債狀況較佳。再者，國內的在岸發展趨勢將可改善美國的能源需求展望，特別是天然氣需求，因此中游能源行業的中期發展應會受惠。供應鏈問題可能令進口太陽能板及離岸風電場設備的成本上漲，妨礙美國發展可再生能源。對於美國受規管公用事業公司來說，他們採用的受規管業務模式能夠將成本增長轉嫁消費者，故此應能免受影響。

總括而言，我們相信全球上市基建資產仍然具備防守能力，足以抵禦這段期間的市場干擾。

資料來源：公司資訊，首源投資，數據截至2025年3月31日。

這些為過往數字。過去表現並非未來表現的可靠指標。對基本貨幣並非股份類別之基本貨幣的投資者而言，回報或因匯率波動而增加或減少。表現數據自推出日期起計算。表現數據經減去基金層面產生的費用（例如管理及行政費）及扣除自基金的其他收費（例如交易及託管費）後以淨額基準計算，但並無計及首次認購費或轉換費用（如有）。已包括扣除稅項後的再投資收益。首源全球基建基金類別I（美元 - 分派）。自2015年4月1日起的指標為富時全球核心基建50/50總回報指數，先前為瑞銀全球基建及公用事業50/50總回報指數。